第四色播播电影熊园：怎么看近期好意思联储降息预期升温？—兼评好意思国2月CPI

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熊园刘新宇（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：北京时分3月12日20:30，好意思国公布2025年2月CPI数据。

中枢不雅点：好意思国2月CPI和中枢CPI双双低于预期，但本次数据并未反应关税的影响，二次通胀风险仍未摈斥。数据公布后，好意思联储降息预期小幅下调，现在市集仍测度2025年降息3次、初度在6月。2月下旬以来，市集降息预期从1次捏续上调至3次，主因好意思股大跌激发“好意思联储看跌期权”，咱们觉得刻下市集降息预期已处于偏高水平，后续若零落预期证伪、二次通胀压力加重，市集降息预期可能再度回落至1-2次。

1、好意思国2月CPI同比2.8%，低于预期值2.9%和前值3.0%，终判辨此前一语气4个月的反弹；中枢CPI同比3.1%，低于预期值3.2%和前值3.3%，是夙昔46个月最低。

2、主要分项中，食物、动力、中枢商品、中枢服务环比均有所回落。剔除食物、动力、住宅后的“超等中枢通胀”环比0.08%，前两个月隔离为0.22%、0.08%。举座看，2月好意思国通胀压力有所减弱。

3、数据公布后，好意思联储降息预期小幅下调。利率期货隐含的2025年降息次数从3.0次下调至2.8次，最早的降息时点仍保管6月不变。

4、好意思国通胀瞻望：特朗普关税是从3月初运转实行，因此本次CPI尚未反应关税影响。从PMI物价指数和通胀3个月环比折年率看，好意思国二次通胀风险仍未摈斥。字据咱们最新测算，2025Q1-Q4好意思国CPI同比隔离为2.8%、2.7%、2.9%、2.6%，中枢CPI同比隔离为3.1%、3.0%、3.0%、2.9%。这意味着，好意思国通胀进一步回落的空间已不大，尤其是中枢通胀。

5、好意思联储降息瞻望：2月下旬以来，市集对好意思联储降息的预期一语气反弹，从1次升至3次，主因好意思股下落激发“好意思联储看跌期权”。刻下3次的降息预期已属于偏高水平，后续若零落预期缓缓被证伪，重复二次通胀压力，市集降息预期可能再度下调，咱们觉得2025年好意思联储降息1-2次是基准现象。

正文如下：第四色播播电影

1、好意思国2月CPI和中枢CPI双双低于预期，主要分项多量回落。

>举座发扬：好意思国2025年2月未季调CPI同比2.8%，低于预期值2.9%和前值3.0%，终判辨此前一语气4个月的反弹；中枢CPI同比3.1%，低于预期值3.2%和前值3.3%，是夙昔46个月最低。季调后CPI环比0.2%，低于预期值0.3%和前值0.5%，捏平12个月均值；中枢CPI环比0.2%，低于前值0.4%和预期值、12个月均值0.3%。

>分项发扬：好意思国2月CPI主要分项方面，食物分项环比从0.4%降至0.2%，捏平12个月均值；动力分项环比从1.1%降至0.2%，主因燃油和汽油环比彰着回落；中枢商品分项环比从0.3%降至0.2%，仍高于12个月均值0%，其中新车价钱下降，服装价钱上升，二手车、医疗保健商品价钱升幅收窄；中枢服务分项环比从0.5%降至0.3%，捏平12个月均值，其中住宅分项环比从0.4%降至0.3%，交通输送分项环比从1.8%降至-0.8%。剔除食物、动力、住宅后的“超等中枢通胀”环比为0.08 %，2025年1月和2024年12月隔离为0.22%、0.08%。举座看，2月好意思国通胀压力有所减弱。

2、CPI公布后，主要钞票价钱窄幅波动，降息预期小幅下调。

>大类钞票发扬：CPI公布后，好意思股、好意思债收益率、好意思元指数走势偏轰动，黄金先跌后涨。轨则3/13收盘，标普500、纳斯达克指数隔离上升0.5%、1.2%，谈琼斯指数下落0.2%；10Y好意思债收益率上行2.7bp至4.31%，好意思元指数上升0.2%至103.6，现货黄金上升0.6%至2932.9好意思元/盎司。

>降息预期变化：CPI公布后，市集对好意思联储降息的预期小幅下调。利率期货隐含的2025年降息次数从3.0次下调至2.8次，即市集预期降3次的概率由100%降至80%，最早的降息时点仍保管6月不变。

3、好意思国通胀尚未反应关税影响，近期降息预期的升温难以持续。

>好意思国通胀瞻望：固然本次CPI数据发扬精粹，但一定进程上受1月数据超预期反弹导致的高基数影响；此外，特朗普关税是从3月初运转实行，因此本次CPI尚未反应关税影响。2月好意思国制造业和服务业PMI物价指数双双彰着反弹至62%以上，CPI和中枢CPI 3个月环比折年率虽小幅回落但仍处于4.3%、3.6%的高位，指向二次通胀风险仍未摈斥。字据咱们最新测算，2025Q1-Q4好意思国CPI同比隔离为2.8%、2.7%、2.9%、2.6%，中枢CPI同比隔离为3.1%、3.0%、3.0%、2.9%。这意味着，好意思国通胀进一步回落的空间已不大，尤其是中枢通胀。

>好意思联储降息瞻望：2月下旬以来，市集对好意思联储降息的预期一语气反弹，从1次升至3次，这还是由伴跟着好意思股捏续大幅回调，“好意思联储看跌期权”献艺，即市集觉得好意思股大跌会迫使好意思联储转鸽。前期报告中咱们曾指出，近期好意思股的下落主因四点要素：零落担忧升温、关税升级打压风险偏好、Deepseek冲击、季节性退换压力，不外好意思国经济零落的风险并不高，因此好意思股捏续下落的风险不大。刻下3次的降息预期已属于偏高水平，后续若零落预期缓缓被证伪，重复二次通胀压力，市集降息预期可能再度下调，咱们觉得2025年好意思联储降息1-2次是基准现象。